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中信证券研究:美联储降息预期“成色不足”?

文丨诸建芳 崔嵘

美联储6月会议继续按兵不动,符合预期;其会议声明相比前次会议更加“鸽派”,而相比市场预期则为“中性”或“不够鸽派”。美联储货币政策相机而动的灵活性将继续利多资产价格,但增加未来市场对应对经济下行中刺激政策的不信任。

▍美联储继续按兵不动,会议声明相比前次会议更加“鸽派”。

美联储6月18-19日货币会议继续按兵不动,维持基准利率在2.25%-2.5%区间,符合预期;其会议声明相比前次会议更加“鸽派”,而相比市场预期则为“中性”或者“不够鸽派”。

总体来看,美联储对未来启动宽松敞开大门,其货币政策相机而动的灵活性将继续利多资产价格,但降息预期的过度提前恐将有损美联储货币政策的透明性和公信力,增加未来市场对应对经济下行中刺激政策的不信任。

▍相对前次会议的“鸽派”变化主要体现在以下几点:

1)会后声明中措辞谨慎,删除了“耐心”一词,表示基于未来经济前景不确定性上升和温和的通胀水平,美联储会密切关注经济变化,并采取适当行动以实现联储目标;

2)经济预测中下调2019年和2020年通胀预期(PCE分别下调0.3和0.1个点至1.5%和1.9%;核心PCE分别下调0.2和0.1个点至2.0%);

3)鲍威尔新闻发布会基本与其6月初的讲话基调一致,表示当前放松货币政策的理由在加强,但仍视经济数据而定。

▍相对市场预期则为“中性”或“不够鸽派”。

当前市场预期美联储7月份降息的预期高达80%,会前期货市场隐含年内降息2-3次的预期。而本次会议相对市场预期的“中性”或“不够鸽派”表述体现在:

1)利率预测显示美联储预测年内仍不会降息,2020年货币政策由加息1次变为降息1-2次,降息次数低于市场预期;

2)点阵图显示委员分歧加大,17名成员中1人支持年内加息,8人支持年内降息一次,而另外8人支持维持利率不变,这降低了点阵图对未来联储政策的预测性;

3)经济预测中分别下调未来各年的失业率水平0.1个点(2019-2021年失业率下调至3.6%、3.7%和3.8%),维持2019年的GDP增速在2.1%,并调高2020年GDP增速0.1个点至2.0%。

▍我们预计美联储年内降息1次,建议增持黄金。

综合评估经济基本面和联储会议变化,我们预计美联储年内降息1次(大概率出现在12月份)。与2014-2015年全球经济放缓(制造业衰退)相比,当前美国制造业PMI和核心通胀水平并未相对2015年显著恶化,甚至通胀整体水平仍高于彼时。

今年以来围绕美联储降息以及货币政策目标框架(放弃通胀目标)的争辩焦点更多是政治与经济利益、短期利益与长期风险的权衡。应对当前更多由于贸易争端带来的制造业放缓,降息并不能解决根本问题。

当前贸易争端带来的制造业衰退、经济疲弱、通胀预期走低,追本溯源是由于贫富差距加大导致的各国民粹主义横行,而贫富分化也是过去几年持续的量化宽松负面作用的体现。贸易争端的阴影不消除,更多的宽松也很难令钱流入实体经济,转变为资本开支和消费,而只会再次流入金融资产,为长期的金融稳定埋下隐患,并且增加市场对美联储未来应对经济下行中刺激政策的不信任。这是我们当前推荐黄金的主要理由。

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